快牛盘景顺：美元指数将持续承压看好亚洲当地货币债券

　　景顺固定收益高级投资组合经理丁一飞发表关于亚洲新兴市场固定收益市场下半年展望的观点。他指快牛盘，目前亚洲新兴市场信贷基本因素的估值具有一定优势，因为中国及其他亚洲国家已进一步推出刺激政策，以抵销贸易战可能带来的下行冲击。亚洲一众央行亦纷纷放宽货币政策。此等利好政策以及区内仍然稳健的基本因素，令信贷息差维持在较低水平。

　　美国经济增长出现放缓迹象，预计未来几个季度美联储将需要在同时避免经济衰退及抑制通胀上升的之间取舍。只有在关税战的初步影响消散以及未来几个月回顾性数据发布后，才能更清楚了解亚洲各经济体的实际表现。

　　鉴于目前亚洲信贷息差存在差异及美国政策不明朗因素，景顺仍然审慎，因此快牛盘，在考虑亚洲硬货币主权及类主权债券时，倾向规避风险。亚洲当地货币计价的政府债券估值持续受压，注意到近年来名义收益率处于较低水平。摩根大通GBI-新兴市场广泛多元亚洲债券指数到期收益率已处于自2021年第一季度以来的最低水平。由于指数纳入2024年整体收益率高于其他大多数成份国的印度政府债券，类似的比较可能反映出更低的估值水平。

　　除减息及通胀放缓等利好亚洲当地政府债券的基本因素外，技术因素亦有望利好该资产类别。当地买家仍在寻求增加投资，因为政府债券在当地市场被视为无风险证券。亚洲市场的中产家庭增长亦持续推升投资需求。

　　尽管收益率水平较低快牛盘，但景顺仍看好亚洲当地货币债券，因为无论是债券价格，还是货币汇率，相信其他基本因素及技术因素将继续利好有关债券的表现。部分主要亚洲新兴市场国家的通胀有所放缓。虽然提高关税税率会加剧美国的通胀压力，但这将有助于减轻出口导向型国家的通胀。由于亚洲市场料将面临较低的通胀压力，预期如果出现经济增长乏力，当地央行在维持宽松货币政策方面将不会有太大顾虑。

　　货币方面，美元强劲势头于2025年第一季度逐渐减弱，美元指数将持续承压。由于美国的政策不确定性以及潜在的经济衰退风险，预期去美元化趋势亦将有利部分亚洲当地货币债券市场的表现，加上对债券价格及汇率的乐观预期，更看好亚洲新兴市场当地货币债券，而非硬货币债券，例如以印度卢比计价的债券市场。印度储备银行自2025年2月起开始下调其政策利率，且有可能于2025年下半年进一步下调，因为预期低通胀将使实际利率保持在较高水平。最近数月，印度储备银行在银行间流动性紧缩的情况下进行公开市场操作，以确保流动性充裕，从而让宽松货币政策效果能够传导至实体经济汇率方面，美元走弱将利好印度卢比及其他亚洲货币的汇率。

　　在亚洲新兴市场中，印度将可能是受关税冲击最小的国家之一。尽管截至2025年5月中旬，Markit iBoxx ALBI印度指数年初至今已上升约6%，但仍看好该资产类别，且预期未来有望录得理想表现。